Die Chinesische Fast-Fashion Plattform SHEIN ist seit drei Wochen an der Hongkonger Börse kotiert, was uns dazu veranlasst, die aktuelle Börsenbewertung mit den drei weiteren Fashion-Schwergewichten Inditex, H&M und Zalando zu vergleichen.
Im April 2022 von privaten Investoren noch mit rund USD 100 Mrd. bewertet, betrug beim Börsengang am 1. September 2026 die SHEIN-Bewertung noch USD 26 Mrd. und diese Woche lag die Market Cap bei USD 21.5 Mrd. Nun aber zu den Finanzkennzahlen:
SHEIN erzielt 2025 mit USD 41.8 Mrd. beinahe gleich viel Umsatz wie Inditex (USD 45.7 Mrd.). An der Börse liegen zwischen den beiden Unternehmen jedoch Welten: Der Enterprise Value (Börsenwert + Finanzschulden – Liquidität) von SHEIN beträgt rund USD 7.3 Mrd., jener von Inditex rund USD 175.4 Mrd.
Da SHEIN mit USD 14.2 Mrd. sehr viel nicht betriebsnotwendige Liquidität verfügt, wurden für den Bewertungsvergleich der operativen Geschäfte die Börsenwerte entsprechend um Finanzschulden und Liquidität bereinigt.
Ein Blick auf die Profitabilität der Unternehmen liefert eine erste Erklärung der Bewertungsdifferenz.
Inditex macht aus Umsatz deutlich mehr Gewinn
Alle Finanzbeträge sind in Mrd. USD angegeben.
| Kennzahl GJ 2025 | SHEIN | Zalando | H&M | Inditex |
|---|---|---|---|---|
| Umsatz | 41.8 | 14.2 | 23.2 | 45.7 |
| Bruttogewinn | 28.4 | 5.7 | 12.4 | 26.7 |
| Bruttomarge | 67.9% | 39.9% | 53.4% | 58.3% |
| EBIT | 1.7 | 0.4 | 1.9 | 9.2 |
| EBIT-Marge | 4.1% | 3.1% | 8.1% | 20.1% |
| Operativer Cashflow | 2.8 | 1.3 | 3.2 | 8.5 |
| Filialen bzw. stationäre Verkaufspunkte | 1 | 15 | 4’101 | 5’460 |
| Börsenwert per 17.09.2026 | ca. 21.5 | 6.0 | 26.8 | 187.3 |
| Liquidität aus letztem publizierten Abschluss | 14.2 | 1.6 | 1.9 | 11.9 |
| Finanzschulden ohne Leasing | 0.0 | 0.6 | 2.1 | 0.0 |
| Enterprise Value | ca. 7.3 | 5.0 | 27.0 | 175.4 |
SHEIN erreicht 91.5% des Inditex-Umsatzes, aber lediglich 18.6% von dessen EBIT. Von USD 100 Umsatz verbleiben bei SHEIN rund USD 4.1 als operativer Gewinn, bei Inditex sind es USD 20.1.
Zalando liegt mit einer EBIT-Marge von 3.1% noch tiefer. H&M erreicht 8.1% und positioniert sich damit zwischen den beiden E-Com Playern und Inditex.
Auffällig ist die hohe Bruttomarge von SHEIN. Sie liegt mit 67.9% sogar über jener von Inditex, sodass auch der absolute Bruttogewinn den von Inditex übertrifft. Sobald die Kosten von Fulfillment, Marketing, Versand und weiteren operativen Tätigkeiten hinzukommen, wendet sich jedoch das Blatt. Allein die Fulfillmentkosten entsprachen 2025 rund 45.6% und die Marketingkosten 14.8% des Umsatzes. Beindruckend ist, dass sowohl Inditex als auch H&M mit ihren mehreren Tausend Filialen kosteneffizienter wegkommen als SHEIN.
Investoren bevorzugen das stationär geprägte Inditex
Für den Bewertungsvergleich setzen wir den Enterprise Value (EV) in Relation zu Umsatz, Bruttogewinn und EBIT. Zusätzlich setzen wir die EV-KPIs von SHEIN, Zalando und H&M in Relation zu den Inditex-Werten, um den Inditex-Bewertungsmultiple zu erhalten.
| KPI | SHEIN |
Inditex/ |
Zalando | Inditex/ Zalando |
H&M | Inditex/ H&M |
Inditex |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| EV/Umsatz | 0.2× | 22.1× | 0.4× | 10.9× | 1.2× | 3.3× | 3.8× |
| EV/Bruttogewinn | 0.3× | 25.7× | 0.9× | 7.5× | 2.2× | 3.0× | 6.6× |
| EV/EBIT | 4.3× | 4.5× | 11.2× | 1.7× | 14.4× | 1.3× | 19.1× |
Gemessen am Umsatzdollar wird Inditex rund 22-mal höher bewertet als SHEIN. Beim Bruttogewinn liegt der Bewertungsaufschlag sogar bei 25.7x. Dieser Abstand schrumpft beim EBIT deutlich. Trotzdem bewerten Investoren einen Dollar Inditex-EBIT noch immer 4.5-mal so hoch wie einen Dollar SHEIN-EBIT und 1.7-mal so hoch wie einen Dollar Zalando-EBIT. Es ist durchaus bemerkenswert, dass die Märkte dem noch vor kurzem hochgefeierten SHEIN Geschäftsmodell aktuell so wenig Entwicklungspotential und Gewinnwachstum zutrauen.
Für SHEIN belastend wirken regulatorische, geopolitische und gesellschaftliche Risiken, aber auch Zweifel, ob die Marketing- und Fulfillmentkosten genügend gesenkt werden können, für eine nachhaltig höhere EBIT-Marge. Brick and mortar, langjährig etabliertes Geschäftsmodell und starke Retailmarken stehen aktuell jedenfalls stärker in der Gunst der Anleger.
Quellen und Methodik: Die operativen Angaben basieren auf den Geschäftsberichten beziehungsweise Börsenunterlagen von SHEIN, Zalando, H&M und Inditex. Die Börsenwerte basieren auf den Schlusskursen und der Gesamtzahl ausstehender Aktien per 17. September 2026; Für Debt und Cash wurde der zu diesem Zeitpunkt jeweils jüngste publizierte Abschluss verwendet: SHEIN 31. März 2026, Zalando 30. Juni 2026, H&M 31. Mai 2026 und Inditex 31. Juli 2026. Der Enterprise Value entspricht dem Börsenwert zuzüglich verzinslicher Finanzschulden und abzüglich verfügbarer Liquidität einschliesslich kurzfristiger liquider Finanzanlagen. Sämtliche Fremdwährungswerte wurden mit den Wechselkursen vom 17. September 2026 in USD umgerechnet (EUR/USD 1.14755; EUR/SEK 11.2715; USD/HKD 7.80).
